本文摘要：中信证券公布投资研究陈诉，评级: 增持。

中信证券公布投资研究陈诉，评级: 增持。农业银行(601288)农业银行谋划稳健，客户与渠道基础扎实，在外部经济情况不确定性提升配景下，严格的资产质量认定和扎实的拨备基础有望使公司财政应对更为从容。事项：农业银行公布2019年年报，全年实现营业收入和归母净利润6273亿/2121亿，同比增长4.8%和4.6%；不良率季度环比下降0.02pct至1.40%。

盈利体现平稳，营收增速企稳回升。公司全年归母净利润增速4.6%（前三季度+5.3%），四季度营收回稳而减值计提略趋审慎：1）收入端改善，全年营收同比+4.8%（前三季度+3.8%），息差回升驱动的净利息收入改善、交投驱动的非息收入改善均有孝敬；2）支出端平稳，用度控制良好，全年成本收入比下降0.8pct至30.49%；四季度拨备计提略趋审慎，全年减值计提同比+1.3%（前三季度同比+0.9%），拨备笼罩率再上台阶至289%。欠债成本控制良好，促下半年息差稳中有升。

公司全年净息差2.17%，较上半年上升1BP，体现优于可比同业，主要得益于成本控制加力：（1）欠债端：全年计息欠债付息率1.80%，较上半年下降1BP，同业欠债和存款成本下降均有孝敬，值得注意的是，储蓄活期存款（-3BPs）、对公定期存款（3BPs）降成本效果最为显着，反映下半年控制智能型存款、结构性存款等高息品种已见成效；（2）资产端：全年贷款、投资和同业资产收益率较上半年均有2-3BPs下降，公司亦主动通过提升信贷资产占比、提升个贷占比的调结构计谋以应对。四季度非息体现努力，中收延续平稳趋势。全年非息收入同比+16.2%，较前三季度提高4pcts。

（1）中间业务收入：全年保持双位数增长（+11.2%），主要是电子银行（+28.4%）、银行卡（+18.0%）等零售相关业务收入体现较好；（2）其他非息业务：全年和前三季度划分同比+25.3%/+12.6%，四季度增速显著提升，或与衍生金融工具收益确定变更有关（前三季度、全年公允价值变更收益划分同比-55.7亿/+45.2亿）。“净表”结果牢固，拨备笼罩再上台阶。

公司全年不良率1.40%，划分较年头和上半年-0.19pct/-0.03pct。广义资产质量看，下半年关注贷款、逾期贷款均实现“双降”，年尾逾期贷款/不良贷款比率压降至100%以内（97.75%），反映公司基本执行了业内最严格的的认定尺度。拨备方面，四季度拨备计提略趋审慎，全年减值计提同比+1.3%（前三季度同比+0.9%），全年信用成本1.09%，较2018年（1.15%）略有降低，年尾拨备笼罩率再上台阶至289%。县域业务提质增效，利润反哺效应显现。

（1）资产端：全年县域贷款增速13.7%，快于全行各项贷款1.8pcts，创新型的线上农户贷款品种“惠农e贷”全年实现128%增长（余额1986亿），全年县域贷款不良率大幅下降0.5pct至1.58%；（2）存款端：县域存款占比42.9%，平均付息率1.51%（全行1.59%），继续发挥“压舱石”作用；（3）盈利端：县域金融业务税前利润同比大幅增长41.5%至977.7亿，主要是谋划质量提升下县域信用减值损失大幅降低所致。风险因素：宏观经济增长失速；贷款质量超预期恶化。

投资建议：农业银行谋划稳健，客户与渠道基础扎实，在外部经济情况不确定性提升配景下，严格的资产质量认定和扎实的拨备基础有望使公司财政应对更为从容。思量到2019年刊行的永续债结息影响，小幅调整公司2020/21年EPS（归属于普通股股东口径）预测至0.60/0.63（原预测为0.63/0.66元）。当前A股/H股股价对应2020年0.63XPB/0.50XPB，维持公司“增持”评级。

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